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央行降准释放7000亿,基金预测市场将反复磨底
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06-25 17:45 0 阅 10w+
原创 蓝鲸基金 裴利瑞 张婕妤

6月24日,中国人民银行决定,自7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

本次降准大约释放7000亿元资金。其中,国有大行和股份制银行约5000亿元,用于支持市场化法治化“债转股”项目;城商行和农商行等其他银行约2000亿元,主要用于支持相关银行发放小微企业贷款。

受央行定向降准消息刺激,6月25日,沪深两市双双高开,债转股概念股全线大涨,但A股未能稳住涨势,截至收盘,三大股指均已翻绿,沪指跌1.05%,报收2859点;深成指跌0.90%,报收9324点;创业板跌0.72%,报收1538点。

多家公私募基金公司表示,此次央行的定向降准释放了长期资金,有利于稳步推进结构性去杠杆,在短期内助力市场反弹,但考虑到中美贸易冲突仍将反复、去杠杆大方向未变,中期扰动市场的因素仍未缓解,不宜过度乐观。

海富通基金:大金融或有反弹空间,看好龙头地产

央行此次降准虽名为定向降准,实际更接近普降。除了县域农村商业银行、信用社以及三大政策银行外,所有银行类金融机构都获得了下调存款准备金率0.5个百分点的政策。与上次不同的是没有提到置换MLF,因此幅度上看较上次有所减弱,我们认为略超市场预期。但是这次货币政策的首要矛盾和目标已经从防范金融风险和应对外部环境,逐步转向维稳经济。通过降准,同时边际上不断放宽整体流动性,在去杠杆的同时保持流动性适度宽松,加之对银行间流动性以及实体融资成本的呵护,也有助于市场去杠杆的持续推进。

这一轮市场的预期和基本面的边际变化较2011年底的降准以及2012年中的降息略有不同,我们认为现阶段不具备立刻降息的条件,市场预计不会形成类似2014年的强烈预期。此外,银行报表端的风险未明显显示,后续外部变量取决于去杠杆的实际操作变化和财政对平台融资能力的收紧力度。从估值角度来看,现阶段大金融板块都反映出过度悲观的预期,或有反弹空间。相对而言,龙头地产的基本面较好,同时流动性的边际放松,也预计会对龙头公司的负债成本有一定缓解,恢复企业发展动能。而且此时降准也减缓了社会杠杆率,减缓了部分市场违约预期,降低了银行的风险,对市场的流动性信心起到了支持作用。

大成基金:降准方式规模超预期,短期助力市场反弹

大成基金认为,此次降准有如下两个特点:一是方式和规模均超预期。本次降准并未用于置换未到期的MLF,共可释放资金约7000亿元,超过前次释放约4000亿元资金的水平,接近普降。其中,国有大行和股份行可释放资金约5000亿元,邮储和城商行、非县域农商行等可释放资金约2000亿元。二是资金导向大小兼顾,大中型银行支持大企业债转股落地,小银行支持小微企业信贷。

同时,大成基金也关注到,此次降准的时间点为2018年7月5日,而此前美国对华贸易清单中第一批对中国产品加税的生效期正是7月6日,因此,央行此举的对冲意图也较为明显。

大成基金认为,定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆。目前,政策组合确立为宽货币+紧信用,宽货币对冲紧信用,信用紧缩的主基调没有变,管理层会继续实施好稳健中性的货币政策。在去杠杆环境下,既要打破刚性兑付、金融同业杠杆降到合理水平,又要不造成民企、小微企业融资一刀切收紧,实施货币宽松对冲是必然的选择。

此次降准在短期内或会助力市场反弹,特别是那些直接受益于政策微调及中报确定性预期上行修复的周期品,比如金融地产资源品。至于对市场中长期的影响,仍需等待政策最终方向的确定,需要见到信贷或社融数据的改善。在此之前,仍需相对谨慎。

鹏华基金:降准符合预期,A股短期修复后仍将磨底

鹏华基金宏观策略分析师张华恩认为,此次定向降准为央行落实6月20日国?;岬挠泄夭渴?,符合市场预期。降准主要支持方向为市场化法治化“债转股”和小微企业融资,债转股有利于加快国有企业去杠杆进程,支持小微企业则是为了避免信用紧缩对民营企业和小微企业的误伤。政策导向上延续了结构性宽松的思路,使用精准投放和宏观审慎监管相结合的方式来进行政策引导。

自4月19日央行定向降准以来,货币政策边际微调明显,但在结构性去杠杆导向未变的背景下,目前仍非进入全面宽松的信号。此次定向降准能在多大程度上解决信用风险引发的问题,以及对社融的提振效果如何,后续仍需观察。在既要破兑付、降杠杆,又要不造成民企、小微企业融资一刀切收紧,货币政策的效果和余地其实都在收窄,未来仍需更多其他政策和改革相配合。

对股票市场而言,政策持续微调下短期有修复可能,无须继续过度悲观。不过考虑中期去杠杆政策主线未变,微观层面的流动性问题(如信用违约、股权质押等)实质缓解仍需要时间,市场短期修复后预计仍将处于反复磨底阶段。

国联安基金:缓解金融监管带来的紧信用压力

总体来看,定向降准强调对于重要领域和薄弱环节的定向支持,这有助于缓解金融监管所带来的紧信用压力。

目前来看,央行趋向于严监管与宽货币搭配??悸堑揭斜硗馊谧实氖账?、以及银行资本和表内信贷额度的约束,预计货币政策向信用端的传导还不顺畅,社会融资增速仍可能下滑。从发电量、挖掘机销量、坚挺的钢铁和水泥价格来看,目前经济仍有韧性。但社融规模收缩、信用利率上升、以及贸易摩擦使得经济下半年面临压力,预计年内仍有降准空间。

央行降准释放了长期资金,有助于降低无风险收益率。叠加名义GDP可能继续下行,预计下半年10年期国债收益率在3%-3.5%之间。降准将缓解A股市场悲观情绪,叠加中报业绩相较于一季度改善,预计市场短期获得修复。建议消费为底仓,参与周期的反弹,并布局成长股。

中信保诚基金:降准力度略超预期,市场短期有望企稳反弹

央行本次降准的主要目的仍是结构性去杠杆。本次降准大行和股份行释放的5000亿资金主要用于支持“债转股”,同时以不低于1:1的比例撬动社会资金加入,因而提供债转股资金将超过1万亿。而截止目前,本轮市场化债转股签约规模已经超过万亿,但成果落地率只占签约规模的10%,本次降准将加快债转股落地进程。根据前期签约来看,债转股主要针对一些杠杆率较高的国企、大型民企,因此本次降准的主要目的仍是结构性去杠杆。

贸易战升级下稳内需重要性上升,下半年或仍有降准措施。本次降准日期为7月5日,而7月6日美国对华340亿美元加征25%关税生效,这一定程度上也体现出了管理层的对冲意图。上周国?;岫粤鞫缘亩ǖ饔纱饲暗暮侠砦榷ㄗ侠沓湓?,这表明在贸易战加剧和国内“紧信用”带来经济下行压力加大下,“宽货币”以稳定流动性、稳定增长的重要性上升,下半年或仍有降准空间,这将视流动性和经济增长变化而定。

市场短期有望企稳反弹,但不宜过度乐观。本次全面降准力度超过市场预期,有助于缓解流动性和信用违约风险,而这也是本轮市场调整的主要内部压制因素。因此降准或将有效提振市场风险偏好,短期市场有望企稳反弹,前期受流动性压制较大的大金融和周期有可能是受益最大的板块。但是,考虑到中美贸易冲突仍将反复、去杠杆大方向未变,中期扰动市场的因素仍未缓解,不宜过度乐观。

前??椿穑貉胄薪底加欣诖笈痰撞咳妨?/p>

前??椿鹗紫醚Ъ已畹铝衔?,近期受到外部冲击和资金面紧张的影响,A股市场大幅下挫,上证指数跌破3000点重要关口。本周央行不断释放一些积极的信号,央行展开了2000亿元的中期借贷便利(MLF),同时通过定向降准向市场释放流动性。本次定向降准的效果更好,更有针对性,一定程度上缓解了市场资金面紧张的问题,也会提高投资者信心。

虽然最近大盘持续下跌,但外资却加速流入A股市场。根据统计,近两个月外资流入A股市场超过1200亿,5月份就流入了500多亿,创月度流入量新高。外资流入股票大多都是优质蓝筹股,外资是从公司基本面以及中长期角度来进行投资的,外资的大量流入表明很多个股已经跌出了价值,外资愿意在这时抄底优质个股。

大盘跌破3000点之后,市场在加速探底,一些优质个股有望逐渐企稳回升。从估值上来看,现在2900点之下的估值已经低于2014年2000点这个位置,也低于2016年2638点的估值,很多个股明显呈现出超跌的这种状态,所以在现在已经没必要再继续恐慌,也没必要在这个点位去割肉,而应该等待反弹。如果有多余的资金可以抄底一些被错杀的消费白马股。央行降准释放出积极信号,缓解了市场资金面紧张的情况。建议投资者积极拥抱消费白马股,来抵御市场大幅震荡。

富国基金:政策释放的资金和信号有利于市场行情的修复

富国基金策略团队表示,本次的去杠杆除了继续鼓励小微融资之外,运用降准释放的资金支持法治化“债转股”有着更加深层次的“去杠杆”的意义:是用债务减记的方式帮助企业去杠杆。

一些企业经营情况良好,可能临时面临流动性问题,通过法治化“债转股”有利于降低其负债成本,让运营良好的企业轻装上阵。从这个意义上看,目前去杠杆已经从前期去杠杆采取的财务紧缩手段向财务紧缩、财富再分配、债务减记“三线作战”转换。这有助于降低去杠杆的阵痛,更好地应对外部风险??悸堑交懵时嶂笛沽ι写?,目前债务货币化可能还应慎用。

不过,富国基金也认为,债务减记“去杠杆”也面临约束。一方面,“债转股”后企业负债变为银行股权。如果企业持续面临困境,可能造成银行资产负债表“有毒化”。另一方面,过度使用“债转股”可能产生道德风险,不利于僵尸企业出清。市场对管理层放任僵尸企业不能抱有幻想,改革阵痛虽然会减轻,但不会完全避免。

但是,从短期看,富国基金认为,至少可以看到更加灵活的“去杠杆”措施的出台。与此同时,对资本市场而言,“定向降准”措施正式落地后,政策释放的资金和信号无疑有利于近期市场行情的修复。

汇丰晋信基金:及时降准有助于市场情绪修复

汇丰晋信基金研究总监郭敏认为,降准的时间点符合预期,但是规模略超预期。债转股是去杠杆有效方式。目前债转股签约金额达1.5万亿,但实际落地金额为千亿级别,市场化债转股仍存在一些制约因素。

一是资本。如果采取表内自持的方式,工商企业股权投资的风险权重为400%(两年内)和1250%(两年以上)。如果用表外持有的方式,在资管新规下产品需要满足期限匹配条件,发行难度较大。二是债转股子公司管理办法还未发布,政策层面仍有一些不确定性。三是大部分银行也尚未建立股权投资的团队。债转股是去杠杆有效方式,后续关注配套政策去加快债转股项目落地。

此次及时降准有助于市场情绪修复,缓解中美贸易摩擦升级和去杠杆的担忧,同时将对信用扩张和融资成本下降产生一定影响。从估值角度,我们对当前股市持比较积极看法,中证800和中小板综的PE/PB 均已经调整至历史底部区域,股市的吸引力已经比债市更高。在配置上,则以淡化风格和精选个股作为后续的主要思路,把握盈利的确定性,在行业配置上保持均衡,可以更主动应对今年的股票高波动和风格快速变化。

星石投资:有助于缓解去杠杆对优质企业的冲击,将实质性提振市场

本次定向降准从节奏上符合市场预期,但从力度上超出了市场预期(2000亿支持小微企业+5000亿专项支持市场化债转股,总共释放的流动性超过了今年前两次降准分别释放的流动性规模)有利于缓解去杠杆对优质企业的冲击,精准解决优质企业融资和流动性问题,为去杠杆提供了较好的金融环境,对市场能够起到实质性的提振作用。

本次降准最超市场预期的是,定向释放5000亿流动性用于市场化债转股。既能提高银行参与债转股的积极性,又能降低社会杠杆率,还能缓解符合债转股条件优质企业的资金问题。这是央行对过去几次精准调控政策的延续,有利于提高政策的效率。

值得注意的是,力度超预期的定向降准并不意味着意味着货币政策重回宽松基调。无论从国际经验,还是中国的历史经验来看,大水漫灌、放水刺激的老路必然难以再现??梢钥隙?,央行在“稳杠杆”和“调结构”之间把握平衡,审慎呵护市场的政策定力也将维持。

朱雀投资:去杠杆、严监管措施已进入深水区

本次降准发生在国际贸易摩擦激烈程度超出原先预期、5月宏观经济金融运行数据有明显放缓迹象、资管新规后监管趋严出现加速、市场对实体信用违约的担忧程度加重、CDR等股票供给增多而股市流动性变差造成市场下跌等扰动因素并发的大背景下。降准为国家决策层的供给侧改革与金融去杠杆提供了适宜的货币金融环境,有利于预防区域性、系统性的金融风险。

我们预判去杠杆、严监管措施已进入深水区,宽货币、紧信用的政策组合将继续持续一段时间,之后管理层与有关部门的工作重点将逐步转移至经济金融的结构转型与提高经济发展的质量上来。

从降准对股市的影响来看,我们统计了2011年以来的9次降准,总体结论为:降准会在1-3个月的时间范围内对股票市场形成显著的正面刺激,其中1-2周的区间对大盘金融地产股的刺激较大,之后对中小盘成长股也有较好的刺激,但超出这个时间区间,股市走势仍将回归公司基本面等因素。

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